管同伟

　　（广东金融学院资本市场研究所所长）

　　近日，中国证监会主席郭树清指出，中国资本市场已具备了许多成为世界一流的有利条件，对中国经济金融没有理由悲观失望。

　　今年上半年，中国股指总体在低位中盘桓。尽管监管部门延续重典治市，新政频繁，涉及上市公司分红、新股发行、退市制度、增加QFII额度等，其密度和广度历史罕见；同时，宏观经济政策也从适度从紧转向稳增长。但央行的两次降息未对股市产生明显效应，治市重拳也未催生价值牛市。

　　6月29日，上半年最后一个交易日，上证指数报收2225点，比年初2212点开盘点位上涨13点，微涨0.5%。与国际股指相比，上半年标准普尔500指数累计上涨近4%，日经指数涨逾3%，恒指涨逾5%。虽然上半年希腊股指跌幅20%为全球之最，但相对经济增速而言，中国股市仍属全球表现最差的股市。

　　从市盈率标准看，中国股市市盈率已越过历史最低点，约与当前美国股市12倍水平相近，远低于国际20倍合理市盈率，也低于20年国内16倍市盈率平均值底线。尽管如此，市场信心仍明显不足。机构调查结果显示，受2011年以来股指调整影响，股民亏损人数比例近80%。不到一年半时间，4519个千万级账户消失。与此相关，上半年市场资金净流出总量高达3820亿元，市场失血严重。

　　股市新政为何未能催生价值牛市？关键仍是缺乏赚钱效应。中国股市发展的初衷在融资，但股市成长的可持续动力根源却在回报。关于股市制度建设方面的新规不断出台，但这些却未能从根本上触动我国股市长期形成的融资路径依赖。统计显示，2011年中国IPO融资总额居全球之首，几乎达到美国纽约与纳斯达克两大交易所IPO融资总额的两倍，连续3年荣登全球IPO融资首位。2012年上半年，中国股市融资规模仍居全球之最。6月单月，中国股市IPO达15家、新股上市22家。

　　另外，就是大股东套现减持，中国证券登记结算公司数据显示，今年３月，两市“大小非”解禁股份单月减持10.73亿股。５月份沪深两市股改限售解禁股份减持3.20亿股，较4月份环比增加84%。与大批新股发行和“大小非”减持金额相对照，上市公司分红总量则几乎可以忽略不计。受此影响，股市大幅调整在所难免。6月11日， 受金融地产股走低拖累，上证指数一度跌破2100点，创下2078点的新低。而此前已经连续几年的跌幅处于全球众多股市中的前列。无疑，当前股市症结依然是融资过度而回报率太低。反观国际股市，美国的资本市场年均回报率可达7%。但A股市场，去年七成以上股民出现亏损，今年上半年股市回报率更不容乐观。推动股市改革的连续举措虽得到市场赞许，但与股市有关的实质性利好消息鲜见出台，因此，价值牛市短期内难以期待。

　　显然，若要中国股市在经济转型增长过程中企稳给力，唯有给予投资者以稳定投资回报预期，让投资者赚点钱才是硬道理。在经济减速下，适度放缓规模扩张，可以改进市场的宏观收益率。中国股市的发展也须稳中求进，当务之急首先是“维稳”，当前亟须降压减负，主要是控制扩容与减持节奏。惟其如此，才能真正稳定市场信心，维护股市的长远健康发展。否则，再多的政策可能都于事无补。